全球LP新风向：加大对能源资产的关注 寻求通过S交易获得流动性

全球私募股权投资市场在投资领域上正发生变化。

科勒资本最新一期《全球私募股权晴雨表》显示，有45%的LP认为，科技领域的VC投资吸引力正在减弱，另有28%的LP对科技领域的PE投资也持同样看法。与此同时，能源类资产则越来越受到全球LP的关注。69%的受访LP表示配置有私募股权能源资产，这一比例较四年前有明显增加。

科勒资本投资主管杨战对《科创板日报》记者表示，随着经济周期等宏观环境因素影响，全球科技类公司估值都受到较大影响。“LP投资都是为了能有所斩获，受各种因素影响，现在情形已经出现了比较大的转变，终极投资人对这类项目已经没那么感兴趣了，这种影响会进一步传导到GP层面。”

其进一步表示，当前美元LP在专注于中国市场投资的GP的资产配置，速度有所减慢、体量亦有所减少，原因包括地缘政治、市场调整以及分母效应等。

LP加大对私募股权能源资产的关注

“能源大方向上是毋庸置疑的，市场参与主体都希望做一些布局动作，不管是财务投资还是出于商业上站位方面的考虑。”杨战表示。

近日引起关注的可控核聚变领域，一定程度上印证了资金对能源资产的关注。尽管，可控核聚变在科学和工程上仍面临着较大挑战，但市场化资金已经大量涌向了这一领域。

据聚变工业协会统计，全球有超过30家公司正在致力于可控核聚变技术的商业化应用，而这些公司截至目前已经吸纳了超过50亿美元的融资。

除了对投资领域的关注发生变化，杨战表示，在与全球LP的交流过程中，其注意到，当前，美元基金LP对关注中国市场投资的GP的出资速度、体量都有所下降。

“这背后有几个原因，一方面是出于地缘政治的考虑，之前国内的美元VC和PE基金，很大一部分支持都来自于北美LP，当受到一些地缘政治方面的因素影响，部分LP就没办法或者说会更加谨慎地在专注于中国市场的基金上去配置资金。第二大方面是由于市场的大幅调整，一些中国企业二级市场估值受到冲击。还有一方面则是因为分母效应，国外LP有相关的投资要求和投资纪律，当然不是专门针对国内或者亚洲GP，但这间接也影响了LP的出资节奏和意愿。”

所谓“分母效应”，是因公开市场资产价值下跌造成，LP们往往会在投资组合里同时持有私募股权基金和私人投资的公开股票。如果投资组合的其他部分出现贬值，为了维持投资组合的理想比率，LP必须放慢对私募股权的投资。

这种情况下，GP的分化愈加明显。“老牌的、业绩较好的管理人依然能募集到基金，而且往往是超募，因为在市场不确定的情况下，LP没有动力去尝试投向更大风险的GP，这时头部机构某种程度上就吸收了巨大体量的，或者说不成比例的巨量资金。”

据悉，晴雨表调研的LP主要为银行、资产管理机构、养老金、企业、保险公司以及主权基金等大机构LP。

国内S交易仍处于非常早期阶段

该晴雨表还显示，超过一半的受访LP计划在接下来两年进行S交易。其中，20%受访LP表示将通过S交易出售资产，这个比例较大幅度高于去年同期的数据。

国内方面，专注S交易的杨战亦表示，“作为买方，其实是非常清楚地看到，一级市场这种对流动性的诉求处于几何指数增长的状态。感受上，甚至可以说是供远远大于求的状态。”

需求方面，可以看到，近期国内多地都在发起设立S基金。12月初，上海国投与浦东新区政府共同发起设立的百亿规模S基金正式运营；11月底，科技产业母基金群在北京昌平区启动，其中，中后期母基金将成立昌平二手份额S基金；11月17日，多家S基金机构和无锡尚贤湖数字经济母基金在江苏无锡发起PE二级市场联盟；中金资本也成立了专门的S基金，为首只券商系S基金。

杨战对《科创板日报》记者表示，S基金逐渐增加，对PE二级市场的发展有促进作用，“至少大家开始关注这件事，七年前我刚入行的时候国内极少人知道S交易，至少现在有更多人了解甚至去实际参与S交易。还有一点是，有了这些S基金，资金都到位了，整个交易才有了启动的条件要素。”

但其亦表示，目前，国内的S交易仍然处于非常早期的阶段，“有些参与方把S交易想得太简单，觉得就是打折买份额，一聊到S交易就只是想到资产价格打折了多少。但打折与否在真正的实践层面，其实只能作为参考，根本还是对底层资产价值的判断。”

具体到投资标的，杨战表示，S交易的特性决定了，S交易往往会避开当前的市场热点。

“买卖很重要的是可获得性，所以作为买方，也要看市场上有哪些资产是可以买到的；另一方面，在S交易从投资策略上其实就系统性地避免了市场热点，因为我们看得都是相对成熟的资产，这就意味着这些资产可能更多的是GP在四、五年前投的一些项目。那么当时的市场热点会是消费类、医疗健康类等，反倒是目前市场上最火的项目，比如新能源车、半导体等其实就避开了。”

对于冷却已有一段时间的新消费领域，杨战表示，其在交易过程中观察到仍有不少“好公司”。“消费类公司，无论是茶饮还是糕点，只要大家愿意去买去消费，都可以认为是好公司。但它们之前的问题在于估值太高了。”

文章来源：科创板日报