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中国私募基金何以摆脱“退出难”困境?

发布者:金融小镇网 发布时间:2023-02-17 15:56:22

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我国私募股权投资基金起步于上世纪80年代末,迈入21世纪后,得益于国民经济的高速增长与资本市场改革红利的释放,其数量和市场规模增长了几百倍。根据中国证券投资基金业协会统计,截至2022年11月底,我国存续私募基金管理人近2.4万家,存续基金超过14万只,管理资金规模超过20万亿人民币。

然而迅猛发展的同时也暴露出行业规范有待完善、市场化程度低、配套生态体系不健全等问题。随着国内经济增速放缓与逆全球化趋势蔓延,当前股权投资机构面临退出难的困境。在此背景下,投资项目退出需要逐渐回归价值本身。

德勤创投及私募项目(VCPE Program)联合德勤管理咨询、德勤财务咨询及德勤资本市场服务部共同发布《中国私募基金管理的退出困境及解题思路初探》白皮书。本白皮书围绕股权投资机构成功退出的主题展开,从当前国内股权投资机构特征与行业趋势角度分析“退出难”困境的根源——缺乏价值经营的投资故事,继而深入讨论企业如何从经营理念、运营体系、实操等方面讲好故事,包括退出故事的具体方法与案例分享。

国内股权投资行业现状:热门赛道难觅,退出渠道受阻

过去二十余年里,我国私募股权投资市场蓬勃发展。在此背景下,随着以阿里巴巴为代表的独角兽接连涌现,国内私募股权机构逐渐形成了“热门赛道+明星IPO=超级项目”的盈利公式,能否押中大热赛道、成功登陆二级市场成为掘金的关键。在该盈利公式的指导下,国内股权投资机构普遍呈现出重投前、轻投后的特征。

然而近年来,在复杂多变的国际形势与经济环境下,“热门赛道+明星IPO=超级项目”的盈利公式逐渐失灵。一方面,热门赛道难觅,IPO通道收窄;另一方面,S基金顺势而起逐渐成为退出新焦点。

图1:2021年-2022年中企境内外上市融资金额情况

数据来源:清科研究中心,德勤分析

图2:中国股权投资二手份额交易情况

数据来源:清科研究中心,德勤分析

图3:S基金的主要优势

资料来源:德勤分析

在此背景下,“唯赛道论”与“唯IPO论”都不再适用,股权投资机构亟需打造新的盈利公式。

当前投资环境下的破局之法:做好价值经营,讲好退出故事

面对赛道掘金难、退出难的困境,股权投资机构应在比拼赛道布局之外,注重比拼赛手的内涵价值,通过卓越的投后管理,打造价值经营的退出故事,实现成功退出。

具体而言,股权投资机构可从交易的全生命周期出发,以终为始,识别价值增长机会,通过收集证据有连贯性地构建有价值、有潜力的投资故事,以解答潜在买家对交易前,持有期间和退出准备阶段可能出现的顾虑:

图4:讲好退出故事的关键要点

资料来源:德勤分析

总之,一个好的退出故事应着重展现赛手的优秀之处,描绘其在短期与长期持续性发力的增长潜力。

股权投资机构的转型升级:从经营理念到退出实操的转变

经营理念——从财务投资到价值运营,植入讲好故事的基因

  • 盱衡全局,摒弃机会主义:从局部到整体
    投资机构应从全局视角出发,从项目退出的时间批次安排、退出协同等方面对整体资产组合价值进行最优的考量,以平衡大产业间的风险、抵御行业衰退,并把握危中之机,抓住低估值投资机会。

  • 转危为机,主动介入运营:从被动到主动
    改变原先被动等待宏观环境改善的理念,对被投企业进行深度投后管理,开展前瞻性研究和风险预测,通过具体措施的制定和落地,实现投资组合价值提升。

  • 未雨绸缪,做好事前准备:从价值止损到价值锚定
    股权投资企业应提前预测风险,制定预防措施,确保被投企业运营财务健康,避免投资减值。

体系建设——管理运营体系提质增效,构建讲好故事的能力

  • 完善整体资产组合管理体系:包括在资产组合评审的环节,植入价值运营的战略考量,同时制定针对资产全生命周期的组合拳打法,打造募投管退业务环节的良性闭环。

  • 运营体系提质增效:包括建立知识经验的萃取机制,加强配套职能建设,投后管理团队的专业化,以及完善兼顾过程与结果的综合考核机制。

项目退出实操——价值提升与变现,讲好故事的方法

  • 系统性提升运营。寻求运营提升和业务改善的机会,积极转型,实现企业价值的内在增长。将改进成果融入投资故事,在出售前12-18个月与潜在买家分享。

  • 瞄准高净值领域。企业重新定位,进入高端细分领域,例如高精尖科技,实现利润的长期可持续增长。

  • 放眼长远。以更果断的举措充实中长期价值创造计划,为潜在买家创造价值奠定基础。

在此基础之上,股权投资机构可通过以下持续性和系统化的过程,不断完善与优化投资故事,为成功退出做好准备。

图5:有条不紊地持续丰富投资故事

资料来源:德勤分析

投资项目退出的关键诀窍:大胆构想,仔细论证,谨慎避坑

项目退出的常见误区

  • 误区一:未能在项目退出之初选定合适的退出路径。多轨并行不但意味着额外的时间精力耗费,更大大增加退出时点、退出价值以及退出准备工作上的不确定性。标的公司性质也会因退出路径的不同而产生差异,因此外界对公司的绩效考量也各有侧重,投资机构需要针对性地准备不同的投资故事。

  • 误区二:未能做好充分的退出准备工作,缺乏系统性的实施方案。做好资产的价值管理与提升是项目成功退出的前提,在此基础上的退出启动工作则需要周密地提前规划好配套准备工作,以把握住最佳退出窗口期、最大化变现资产价值。

案例分享:X机构IPO退出的挑战与应对

案例中的X机构收购了一家全球领先的制造型企业,持有3年后上市。在IPO退出之初,市场价不及预期,股价在最初半年都低于发行价。究其原因,该机构在退出过程中主要触犯了上述两大误区。面对破发困境,X机构采取了及时的应对措施,最终经过三次分批出售股权,该私募基金历时38个月最终实现项目退出的筹备到完全退出,其中IPO上市后历时27个月。

图6:X机构收购企业上市历程

资料来源:德勤分析

最佳实践总结

路径选择与退出前准备是项目退出的两大关键。为实现这两大目标,在投资闭环“退”的环节中通常包含三个关键步骤:

  • 组建团队。创建退出委员会,成员包括投资委员会成员、交易团队、投资组合运营主管、运营团队成员。

  • 项目提前诊断:

    • 外部考量:近期市场情况和业绩、市场对行业的评价与讨论、行业退出估值动向、倾向的退出时机;

    • 内部考量:其他业绩改善和运营提升机会、潜在买家要求的关键业绩里程碑、可持续发展的业务和价值创造计划、投资故事中的潜在弱点、管理层执行计划准备;

  • 持续改善。基于选定退出路径做好投资故事的数据支撑,尤其对于IPO等长期、多次的退出过程,更应着重IPO后市值的提升,谨防“短跑乏力”陷阱。

实操工具赋能全投资闭环:德勤投资项目增值服务一览

资产评估:内外部扫描

针对项目退出路径选择难的痛点,德勤管理咨询提供被投企业诊断服务,主要工作内容包括:

诊断和验证投资组合公司在现有增长趋势下的业绩轨迹;

评估价值增长潜力,并评估分析绩效结果与预期理想状态的差距;

从财务和业务两个角度确定增长策略,制定行之有效的实施举措;

制定任务清单和切实可行的实施计划。

拟退出项目价值提升:利润率提升

针对资产的自身条件,德勤提供积极主动的对策以应对外部通货膨胀,维持较高利润率:

制定利润保护措施,以减小通胀压力下投资组合盈利表现的波动;

评估现有定价策略,采取有效的手段以抵消通货膨胀的压力,例如灵活的定价机制、与客户就保障利润达成的协议、优化的产品组合等;

寻找降本增效的机会,如通过已验证的最佳实践手段优化采购策略,包括制定长期协议、建立战略供应联盟、达成成本波动容忍区间协议等。

拟退出项目价值提升:现金流改善

德勤的专属现金流改善工具(Cash Czar),通过组建专项工作小组来实行短期速赢与可持续变革高效落地。该专项小组可由客户专人结合外部资源共同组建,通过建立体系化的、动态的评审与改善机制,持续优化现金流。

图7:Cash Czar办公室运作机制

资料来源:德勤分析

来源:德勤Deloitte