募资难，GP不得信任，LP亲下场？

2022疫情之春，迎来寒冷的募投管退。

2022尽管才过去不到四个月，投资环境却经历了天翻地覆的转变。众多“黑天鹅”纷至降临——境内有着多地疫情大规模爆发、中概股多次惨遭血洗；境外更有着俄乌冲突、美国缩表、加息多重事件。在这样的叠加影响下，不仅是美元LP大撤退，我国境内的众多LP对于GP的募资需求也开始驻足观望。

其中，在最糟糕的1、2月份，募资难度更是上了一个层次。在2022年1月份中，中国股权投资市场新募集基金数量共372支，同比下降31.6%；披露金额的募集资金也只有1050.59亿人民币，同比下降41.1%。到了最糟糕的2月，仅有188支基金完成了新一轮募集，同比下降42.7%；披露金额基金募集了537.84亿人民币，达到新低，同比下降49.1%。3月好转主要来自于险资LP的出资比重持续增加，无论是从规模上，还是投资笔数上都有明显上升。据FOFWEEKLY不完全统计，3月包括太平洋、长城、泰康、国华人寿等在内的知名险资LP，共出资12笔，出资规模超百亿。当然，这已经是缓慢好转一定程度的结果了，如果没有3月的好转，一季度募资最终达成的数量下降将不止0.6%，募资金额也下降达3.2%。

而美元LP则是对亚洲最大经济体中国日益增长的政治和市场风险越来越疑虑，这对于中国私募股权募资市场来讲是雪上加霜。许多美国养老基金已经实质上停止对中国新兴基金配置。

从投资端来看，整体创投趋势也在下降。根据IT桔子数据显示，进入2022年后，在前两个月一度呈现大幅下滑趋势。1月份投资市场共发生880起投资案例，环比下降25.7%，共涉及投资金额3973.28亿人民币，环比下降30.8%。紧接着2月份投资数量相对1月份继续下降25.0%至660笔，而涉及投资金额则对应下降43.2%至2256.63亿元。

经历连续两个月投资寒潮后，在3月募资难缓和的情况下，投资情形也相应好转。3月共发生944笔投资行为，涉及金额达2789.31亿元。然而，进入4月后，截至目前23日为止，投资数量环比再次大幅下跌44.5%，共计524笔，交易金额则达到2379.68亿元。

如果对比同期数据来看，基本上2022年到目前为止的前4个月投资数据都低于去年同期。从投资数量上看，每个月投资数量都低于2021年前4个月对应数据。其中同比降低最多的就是4月（36.79%）和2月份（24.91%）。从投资金额上看，2022年1月与2021年1月同比差距不大；2月则同比下降4.58%，3月同比下降19.35%；下降最多则为4月达36.79%。

从退出角度来看，今年情势也不容乐观。今年第一季度，全球通过IPO和企业债发行进行的融资规模降至2.3万亿美元，创下6年新低。根据清科研究中心数据显示，2022年第一季度中企境内外上市数量仅98家，同比分别下降32.4%；对应首发融资额合计则约1857.36亿人民币，同比下降9.2%。

对于中企境外IPO来说，整体表现也处于历史最低谷。这主要是受到美国政策影响。甚至多家已上市中企面临强制退市的窘境。就在4月21日美国证券交易委员会（SEC）将知乎、理想汽车、贝壳等17家中概股公司列入“预摘牌”名单，这是今年3月以来第5批被纳入该名单的中概股公司。

结合A股大盘的前几天破发，已上市的企业在今年表现惨淡。“新茶饮第一股”奈雪的茶从上市首日的340亿港元市值蒸发近250亿港元，跌落至84亿港元左右，还不及其在一级市场B轮融资时的12亿美元估值。基本上A+轮之后进去的投资方都遭遇了亏损。这也是中国VC长久以来囿于退出问题的代表之一，每日优鲜、叮咚买菜、一起教育、新氧、水滴等等，还有很多这样的例子。根据贝恩咨询数据表示，甚至只有35%的中国投资经理对中国的回报前景充满信心。

退出上，除了IPO以后二级市场变幻莫测，容易受到政策、政治等因素的影响以外，LP、创始人、GP之间的分歧往往也会造成退出的难度增加。例如：当LP希望你早点退出时，如果GP真的退太早，后续发现回报率不够高，LP下次就不再投这个GP；而万一GP退晚了，全军覆没，成为一笔失败的投资，那么LP说不定也不会再投你。这就是一个双难的选择，这中间就需要LP、GP之间有着大量的沟通，才能确保以后的合作。但这样又有个不好的影响就是，一是会不会伤感情；二是有可能因为沟通的时间问题造成最佳退出时机的延误。因此，推出难成为了GP和LP们的痛点。

因此，从整体“募投管退”来看，今年的投资情势更加艰难，LP们对于让人挑花眼的GP募资材料变得更加谨慎；同时，LP们因为退出的回报难以达到预期，因而LP们开始质疑起GP们的投资管理能力。在他们的想象中，本应该是专业的人管专业的事，但最后的结果却并不美好。那么“为何我们不自己组建团队来做呢？”成为了很多LP们心中的想法。而GP们本身就面临着募资难的问题，当LP变得谨慎，GP们对于稀缺的资金“活水”的竞争就更加激烈，整个行业内部环境变得惨烈起来。降薪、裁员、岗位减少、奖金削减、分点取消、业绩压力等等，使得GP们“内卷”起来。而为了谋出路，当LP们开始下场自建团队，有着经验的GP们开始离职，纷纷投递。

这样就形成了一种恶性循环。大环境影响前几年的投后管理和退出表现，GP难以获得LP的资金，也就减少投资，内部竞争加大，人才流失到LP自建的团队。如果LP自建团队的一级市场直投表现哪怕仅仅是还不错，从成本和管理的角度，LP都会进一步信赖自己的组织。对于GP的投资将会更加谨慎。长此以往，GP们将面临更加尴尬的境界。

甚至本身在内卷的情况下，为了解决自身经济压力，很多投资经理纷纷下场做起了原本FA（财务顾问）的生意。这样的后果又反馈到LP，LP更加会选择自己去做直投。这样就又是一个恶性循环。

综上来看，自建团队似乎是LP们不得已的更优选择。一来，他们不仅可以通过自组团队，吸纳现有市场上的优秀PEVC投资人，在直投上具有丰富的经验让人放心，同时可以省去与GP对接、沟通、协商条件的时间成本，并节约了GP的管理金钱成本。避免耽误退出时机的情况出现。

二来，对于投资的项目，LP们会更加明确地表达意见。之前就有GP表达过，尽管他成功获得了LP的投资，但是先决条件很苛刻，一亿的资金，有一半都是被LP要求投到指定项目上，这样对于LP与GP之间的关系会损害极大。但LP直投就不存在这样的问题。

三来则是说，过去几年PEVC的投资表现不佳，极大影响到了LP们对于他们的信心。过去很多GP们的心态还没有及时转变，跟上时代的潮流，因此，LP们决定自己走向有更多“诱人的好故事”的领域。

对于最后的第三点，在业内很有知名度的一位VC前辈曾说，“早些年PEVC门槛不够，谁都来创投轧一脚。进来后，可能当时用金钱实践出了些成绩。但在近一年，有些PEVC投资人没有自我驱动力，没有去自我学习，或者说没有转变思维，没能把握住真正的风口。他们还以为现在跟以前一样，注重于很多模式创新的公司。但现实是，现在又回到了硬科技的时代，元宇宙、区块链、NFT、web3.0、工业互联网、工业机器人、精密制造等等。是需要实打实的科技创新的，去解决卡脖子技术难题，引领未来世界变革的。”

因此，在这样的情况下，LP们自建团队直投这些行业，将会带来更直观更具吸引力的收入。例如，在2021年NFT兴起时，一位在某家办LP直投部门的负责人告诉我们，他都算过了一小段时间入场，一年时间就有可观的回报。

在这样的情况下，上市公司争相出资，产业LP化呈现上升势头。一是大量中小型VC正在向产业资本转型，二是越来越多的企业更愿意接受来自产业资本的投资。上市公司保利发展、彩虹集团、瑞松科技和星网锐捷都相继发布公告称，将对外投资设立产业基金，扎堆前往一级市场投资。

在2022这春暖花开的春季，创投市场遭遇了寒冷，产业作为战略型LP之一，也更关注“活水”，LP们逐渐自建组织这样的“优质GP”做直投。

来源：青年投资家俱乐部

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