源星资本卓福民：全面注册制增强了VC/PE对高科技企业的投资信息

全面注册制的推进，意味着作为直接融资最重要的股票市场的改革向市场化的方向又进了一大步，且是关键的一步。

全面注册制及一系列政策的配套实施，总体上会提振VC/PE投资，特别是对高新技术企业投资的信心。

由于对主板、科创板、创业板和北交所及股转系统定位比较明确，可使得VC/PE在投资时对号入座找到适合的上市通道，有利于掌握核心技术，特别是有国际领先优势的核心技术的企业，加快通过股票市场上市。

发行价格市场化，意味着一、二级市场的套利空间缩小，预计VC/PE对Pre-IPO轮的融资兴趣会大幅度减少。

主板上市条件中增加了市值的标准后，将使VC/PE对拟投资企业，未来在股票市场上退出的市值期望值也会相应提高，从100亿提高到200亿甚至300亿以上，也就是市值的腰部企业将定在200亿～300亿元。

另外，我也特别注意到这次全面推进注册制的征求意见稿中，取消了一些曾经阻碍高新技术等新经济企业在境内主板上市的障碍：

如取消了无形资产占净资产的比例、未弥补亏损的企业不得上市等，对PE/VC把重点转移到关注和投资高新技术企业，也有很好的促进和激励作用。

高新技术企业一般都会利用收购兼并，获得国际上最先进的技术和团队，来带动整个产业的发展。

而收购后毫无疑问会碰到商誉的处理问题，在持续集中收购的一段时期内，其商誉占净资产的比例会比较高。

过去我曾经碰到过不少这类案例，如若干年前曾经有一家拟上市的高科技医疗器械公司，当时各方面条件非常好，盈利和增长迅速，仅因为无形资产（包括商誉）占净资产的比例不符合主板（当时还是中小板）的要求，导致中止撤回上市申请，后转向创业板才成功上市，如今这家公司已达数千亿市值。

全面推行注册制新政后，这种情况将不复存在。

同样，我们也知道技术创新能力对企业的发展起到了关键的推动作用。

大量研发和产业化资金的投入，将导致企业持续相当长一段时间的亏损，而一旦企业迈入当年盈利阶段，应该意味着企业开始逐渐进入投入产出的良性循环。

此时，企业技术、产品及商业模式得到了验证，正是利用IPO融资进入快速发展的大好时机。

但是如果要弥补历年来的亏损，则企业不得不减少或推迟研发的投入来符合财务要求，延误了战机，影响了企业的可持续成长性。

这次把未弥补历年来的亏损不得上市的条件取消，无疑更增强了我们对高科技企业投资的信心。

同时，我们认为全面注册制新政对美元基金也有一定的刺激作用。

由于新政对红筹企业包括未在境外上市的红筹企业在A股市场上市，体现了更大的包容性，与国际上其它重要股票市场的规则相同或相近，将会促使更多的美元基金投资的企业选择在国内上市。

来源：21世纪经济报道 申俊涵