当PE/VC遇到IPO，上市后基金股东的减持

我们针对基金类股东可能适用的锁定期要求进行了全面梳理, 具体如下: 

注1: “亲属”定义: 依据《中华人民共和国民法典》第一千零四十五条之规定, 亲属包括配偶、血亲和姻亲。“近亲属”指配偶、父母、子女、兄弟姐妹、祖父母、外祖父母、孙子女、外孙子女。“家庭成员”指配偶、父母、子女和其他共同生活的近亲属。

注2: 例外情形: (1)员工持股计划; (2)持股百分之五以下的股东; (3)非发行人第一大股东且符合一定条件的创业投资基金股东无需参与该等锁定。

根据中国证监会于2017年6月作出的《私募基金监管问答——关于首发企业中创业投资基金股东的认定标准》, “符合一定条件的创业投资基金”是指符合下列五个基本条件的创业投资基金: (a)创业投资基金首次投资该首发企业时, 该首发企业成立不满60个月。(b)创业投资基金首次投资该首发企业时, 该首发企业同时符合以下条件: 经企业所在地县级以上劳动和社会保障部门或社会保险基金管理单位核定, 职工人数不超过500人; 根据会计师事务所审计的年度合并会计报表, 年销售额不超过2亿元、资产总额不超过2亿元。(c)截至首发企业发行申请材料接收日, 创业投资基金投资该企业已满36个月。(d)按照《私募投资基金监督管理暂行办法》, 已在中国证券投资基金业协会备案为“创业投资基金”。(e)该创业投资基金的基金管理人已在中国证券投资基金业协会登记, 规范运作并成为中国证券投资基金业协会会员。

注3: 例外情形: (1)发行人直接股东如以持有发行人重要子公司(置换时资产、营业收入或利润占比超过50%)股权置换为发行人股权的, 如该股东自持有子公司股权之日至IPO申报时点满12个月; (2)红筹企业拆除红筹架构以境内企业为主体申请上市, 如该境内企业直接股东原持有红筹企业股权、持有境内企业股权比例为根据红筹企业持股比例转换而来, 且该股东自持有红筹企业股权之日至IPO申报时点满12个月, 原则上不视为新股东。

注4: “取得之日”定义: (1)若为增资方式取得, 则以工商变更登记完成之日为准; (2)若为受让股权方式取得, 对有限责任公司而言以工商变更登记完成之日为准、对股份公司而言则以企业向股东出具更新后的股东名册之日为准; (3)此外, 在部分情况下为满足会计处理要求, 相关投资款项还需支付完成50%, 具体以审计师要求为准。

企业IPO申报时, 其全体股东均需就其各自的持股锁定期出具明确承诺, 除了部分项目中少量关键股东为打消监管在相关问题上的疑虑而主动承诺超过法定强制要求的锁定期外, 通常情况下, 股东承诺的锁定期以上文的监管要求为准。

除此之外, 对于持股5%以上股东还需额外出具一份《关于持股意向及减持意向的承诺函》, 即在承诺函中明确其持股锁定期结束后24个月内的减持意向, 具体包括: 

减持的价格预期、减持股数, 不可以“根据市场情况减持”等语句敷衍。

将在满足何种条件时, 以何种方式、价格在什么期限内进行减持; 并承诺在减持前3个交易日予以公告, 通过证券交易所集中竞价交易首次减持的在减持前15个交易日予以公告。

如未履行上述承诺, 要明确将承担何种责任和后果。

对于持股低于5%的基金股东而言, 在企业上市后仅能通过交易所集中竞价、大宗交易两种方式进行市场化减持; 若持股达到或超过5%, 则还能通过协议转让方式减持。

(一) 持股达到或超过5%的股东: 

针对持股达到或超过5%的股东在集中竞价、大宗交易、协议转让三种不同减持方式下减持额度限制、程序要求, 我们通过表格整理如下(受篇幅所限, 下表对相关规则细节进行了适当简化):

需要特别说明的是, 持股达到或超过5%的股东减持股份至低于5%后: (1)通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让减持股份至低于5%之日起90日内, 通过集中竞价交易、大宗交易继续减持的, 仍应当继续遵守下表中有关集中竞价、大宗交易减持的规定; (2)通过协议转让减持股份至低于5%之日起6个月内, 出让方及协议转让受让方应继续遵守下表中关于集中竞价减持的规定, 且双方共用任意连续90个自然日内1%的减持额度上限:

(二) 持股低于5%的股东

对于拟减持时持股比例低于5%的股东, 若其拟减持的股票系于公司上市前取得或通过公司上市后非公开发行股份而取得(以下简称“特定股份”), 由于持有特定股份的股东往往在信息、成本等方面相较于二级市场的中小股东具有明显优势, 其集中减持对市场冲击相对较强, 因而监管对该等股份的减持设置了一定的限制。若股东同时持有特定股份以及其于二级市场购买的股份, 首次减持时通常视为其优先减持的是特定股份部分, 从而适用特定股份的减持要求。

对于该等持股低于5%但持有特定股份的股东减持, 相关减持限制简要梳理如下: 

中国证监会于2023年8月27日发布减持新政, 该等新政的主要内容如下: 

1. 上市公司存在破发、破净情形, 或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的, 控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行; 上市公司披露为无控股股东、实际控制人的, 第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。

2. 从严控制其他上市公司股东减持总量, 引导其根据市场形势合理安排减持节奏; 鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。

3. 中国证监会正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》, 提升规则效力层级, 细化相关责任条款, 加大对违规减持行为的打击力度。

上述减持新政主要针对上市公司控股股东、实际控制人; 根据我们对公开市场信息的查询, 上述新规发布后, 沪深交易所不少上市公司相关主体(包括控股股东、实际控制人以外的其他股东)选择提前终止既有减持计划或不再发布新的减持计划; 这一方面是上述减持新政中“从严控制其他上市公司股东减持总量”这一政策的体现, 也不乏市场主体基于市场客观情况响应号召, 以表达其对自身上市公司长期发展的信心。

总结