北交所今开市，私募股权转让有望标准化

自9月2日设立的消息正式宣布，经历两个多月紧锣密鼓的筹备，北京证券交易所终于在11月15日（今天）正式开市。

9月4日，北京市副市长殷勇在服贸会2021中国国际金融年度论坛上表示，北京市将积极配合做好北京证券交易所设立的各项准备工作，争取尽早投入运营，打造以服务创新型中小企业为特色的证券交易所。同时加强北京证券交易所与各区域性股权市场、私募股权份额转让平台的有效衔接，进一步完善多层次的资本市场体系，加快形成支持创新创业的长期资本形成机制。

这意味着，北交所将与私募股权份额转让平台形成衔接与互动，这无疑将进一步完善私募股权基金退出端的良好生态。

“私募股份转让”在国内发展至今，尚未有交易平台可形成规模化、系统性、可持续性的市场。据证券时报，一名来自深圳的PE人士分析，从实操层面来看，主要受限于以下几个核心因素：第一，参与主体少，单个交易平台难以聚拢大量的投资机构与企业；第二，信息不对称问题难消除；第三，定价体系不完善。

一名资深的新三板人士指出，新三板经过近十年的积累和改革，创新层和基础层实际上已初步形成私募股份标准化转让的交易场所，而北交所的设立将进一步促使这个生态形成闭环，私募基金“募投管退”的循环有望加速，进而加快创新资本流动，推动更多资本投到中小企业，支持实体经济发展，助力科技创新。

把私募份额标准化转让变成可能，正是目前新三板所呈现的特点之一。北京某券商人士表示，首先，公司挂牌后的持续信息披露和规范机制解决了投资机构与公司管理层之间的信息不对称问题；其次，则是为私募基金提供了稳定的退出渠道。另外，随着挂牌企业增加以及资金流入，部分行业的估值体系雏形初现。无疑，这些市场特征给创投行业带来了重大发展机遇。

母基金研究中心认为，北交所的开市进一步畅通了股权投资行业的退出渠道，完善私募股权基金“募投管退”的发展环境。

实际上，母基金研究中心发现，北京在利好私募股权基金退出端方面已经有了重要举措。

去年12月10日，中国证监会正式批复同意北京开展股权投资和创业投资份额转让试点，这是全国首个也是目前唯一的份额转让试点，VC/PE行业翘首以盼的S基金交易平台终于面世。

2021年4月，北京股权交易中心发布了与股权投资和创业投资份额转让相关的11项业务规则，在全国率先为S基金份额转让提供了规范指引，填补了当下国内S基金交易规则体系的空白。

2021年6月，《关于推进股权投资和创业投资份额转让试点工作的指导意见》（以下简称《指导意见》）发布，这是国内首个基金份额转让交易的指导意见。这体现出北京市对于发展S基金的坚定决心，此次北京率先在全国建立私募投资基金份额转让政策体系也是恰逢其时，在S基金发展热潮席卷行业之时，为全国S基金市场发展打出了“北京样板”。

近两年，国内最早设立的一批引导基金陆续进入退出期，退出压力成了困扰许多引导基金的难题。

对于引导基金来说，母基金通过子基金退出，实质是子基金的退出问题，而目前主流的基金退出方式还是通过IPO、并购、回购这几种途径来退出，相当于是千军万马过独木桥。随着退出时间的到来，建立规范的二手份额交易市场迫在眉睫。

《指导意见》支持国资相关基金份额进场转让，这为许多产业基金尤其是引导基金解了“燃眉之急”。“通过不断完善市场交易的政策体系，在全国填补了这方面的政策空白。”北京市地方金融监督管理局副局长李妍表示，比如国资基金份额要怎样交易、需要什么样的程序，之前是没有明确规定的，此次意见就非常明确地提出，鼓励和支持国资基金份额参与进场交易。

此前，在“蹒跚学步”的中国私募股权二级市场中，信息不对称导致难以分清商品好坏，只愿意付出平均价格。因此，北京股权投资和创业投资份额转让试点所起到的意义至关重要。本次北京发布的《指导意见》更是直指行业痛点，明确国资基金份额转让和退出路径、探索建立基金份额登记备案和出质服务体系，正如北京股权交易中心总经理成九雁表示，份额转让市场良性发展的关键是实现常态化交易，“意见出台将改变过去转让时的一事一议，让份额转让有章可循，进一步优化提升转让的效率和规范性。”

在此背景之下，北交所的设立无疑将进一步完善私募股权基金的发展生态，退出有道，将大大提升创投机构投资中小企业的热情。

来源：母基金研究中心