母基金和VC/PE的募资新路：发行双创债是一条募资新路？

2022年1月末，上海张江科技创业投资有限公司（以下简称“张江科投”）2022年面向专业投资者公开发行创新创业公司债券（第一期）发行成功。本次债券发行规模10亿元，3+2年期，票面利率2.97%，由国泰君安证券股份有限公司和民生证券股份有限公司主承销。

张江科投长期围绕数字信息、生命健康、人工智能等产业，发挥直投与基金双管齐下的撬动作用、投贷孵学联动的协同作用，通过资本和服务的共同赋能，推动创新创业企业加速发展。通过公开发行债券，张江科投将进一步打开市场化融资渠道，将引导社会资本支持创新创业，聚焦“创新药”“智能造”“数据港”等硬核产业领域，重点关注前沿创新项目和高成长性的产业引领项目，做强科技产业投资，让国有资本释放活力，展现引领力。

据金融小镇网知悉，本次债券发行募集的资金将主要通过直接投资或基金投资等方式，对创新创业公司进行股权投资。

部分业内人士认为，对母基金和VC/PE而言，发行双创债是一条募资新路。

双创债模式的实施，要追溯到2017年，当年4月28日，证监会发布了双创债征求意见稿，正式打开了双创债融资的大门。传统上私募基金的资金来源分为两个部分，一是股东（GP）的资本金投入（或自有资本）；二是投资人（LP）投入的募集资金。双创债政策的开放，引入了私募基金债权融资的可能，为私募基金提供了第三种募资渠道。

证监会于2018年发布《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》，对于双创债试点工作展开进行了要求。该《指导意见》明确创新创业公司债券的发行主体为创新创业公司，以及募集资金专项投资于创新创业公司的公司制创投基金和创投企业，同时新规还支持设置双创债转股条款。

不过，因为双创债本质上属于可转债，整体风险高，牵涉大量对赌协议，容易引发风险，尤其是发行用于股权投资的产品——众所周知，股权投资产品风险较高，因而用债权融资在很多投资机构眼里是“天方夜谈”，即使政策上开了口子，在实操中也很难行得通。

此外，也与分业监管有关——美国发展债转股已有30年历史，优先股和可转债都很发达。但是中国市场却发展的较慢，在银行、证券、保险分业监管的情况下，交叉地带股债不明的产品很难发展。

因此，尽管双创债政策开放已经几年，诸多限制之下，股权投资行业第一家“吃螃蟹”的基金出现在2020年6月——华融湘江银行和财信证券承销的“衡阳高新投资（集团）有限公司2020年度双创债权融资计划”在北京金融资产交易所顺利挂牌。这是全国首单通过基金模式用于双创项目投资的债权融资计划产品。

双创债的“升级版”科创债也在去年面世——2021年3月3日，上海科创投集团、中关村发展集团两家头部创投企业在上交所披露发行公告，备案发行科技创新债15亿元。

这次发行的科技创新债是在交易所债券市场双创债框架下，进一步聚焦科技创新引领作用而推出的。两家创投公司发行科创债募集的资金将专项用于符合国家重点支持行业的科技创新企业，助推实体企业创新升级。

上海科创投集团募集资金将用于补充上海集成电路产业投资基金，重点用于破解“卡脖子”的技术难题。中关村发展集团募集资金将主要用于补充各类科技前沿投资基金，全力支持电子信息、医药健康、人工智能、大数据、集成电路、智能制造等前沿领域。

后续还有数家创投企业也将发行此类债券，形成一定的聚集和引领效应。

值得关注的是，该项债券是在遵循交易所债券市场双创债框架下，符合证监会《关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》相关要求，重点聚焦科技创新产业发展的全国首批公司债券。

科创债的推出是对双创债内涵的进一步深化与升级，一方面可充分发挥资本市场优化资源配置的作用，畅通创新科技领域的直接融资渠道，为产业技术基础研究、前沿性创新研究、技术研发机构建设等提供低成本资金支持；另一方面可发挥重点科创领域骨干企业引领支撑作用，推动其积极探索战略新兴产业链金融模式，支持创新链相关主体，尤其是中小科创企业融通创新。

双创债、科创债的成功落地案例，均具有强烈的示范意义，为股权投资机构指明了募资道路新的可能。

除双创债模式外，在前几年募资难的大环境下，股权投资市场催生了多样的融资方式，基金债也是其中重要的一种。虽然基金债近几年才火起来，但是这并不是一个新产物。基金债不是一个独立的债券品种，而是一种俗称。

基金债的募资用途是投向基金，是债券发行主体通过发行债券为基金募资，最终用于发起设立基金、出资认购基金份额或股权、或扩大基金资本规模。

2018年资管新规的出台限制了一般私募基金的债券融资渠道，不过创业投资基金、政府出资产业投资基金没有受到影响。

2018年9月19日，国家发改委发布了关于浙江省国有资本运营有限公司发行公司债券核准的批复（发改企业债券〔2018〕139号），成为“资管新规”后首个批复的基金债。国家发改委核准浙江省国有资本运营有限公司发行15亿元债券用于向“国新国同基金I期”出资。

很多政府引导基金已经开始尝试用基金债“补血”，发行主体从基金公司的股东或基金GP拓展至普通国企和央企，2016-2017年，基金债核准额度只有41亿，2018年以来已接近1200亿，翻了近30倍，多支基金债突破百亿，成为前几年资本寒冬中一个难得的例外。

双创债、科创债等模式都是积极响应国家支持实体企业发展、推动大众创业和万众创新的务实之举，更是投资机构募资的一条新路。这是一个积极的信号，我们也期待着未来会有更多基金成功发行双创债。

来源：母基金研究中心

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