投资并购退出的有几种形式？各有什么不同？

投资回报最大化是投资者的最终目标。虽然多数投资者都想以IPO的方式退出，但并不是所有的公司都能最终IPO。除IPO外，退出方式还包括兼并收购、股份回购、股权转让等。

其中，投资者在将股份卖回给发行企业时，通常是以低价出售的，因此很难赚到钱。且出售股份通常还会受到公司经营协议的严格约束，需要得到管理层、董事会或其他股东的批准。

因此，对于大多数的投资者来说，所考虑的还是并购。并购交易是指被投资的(目标)公司被出售给或与一个完全独立的实体合并的过程，主要包括以下几种形式：

（1）合资企业和战略联盟：在两个独立的公司之间建立一种伙伴关系，每个公司贡献资产或股权，以达成一个共同的倡议。

（2）合并：指将两个独立公司的资产和权益合并成一个独立的实体进行运营。

（3）收购：指由另一独立公司直接收购另一独立公司，并最终拥有被收购公司全部或部分资产的行为。

其中，收购一般分为战略型收购和财务型收购。两者之间的区别主要是投资方式和预期的不同。

1. 战略型收购

所谓战略型收购，指的是通过收购另一家公司来加强其核心业务。战略买家通常能够支付溢价，因为其相信，通过收购能够获得更强的协同效应。

举个具有协同效应的并购案例。

2008年，英博以520亿美元收购了百威啤酒的生产商安海斯-布希公司(Anheuser-Busch），产生的协同效应占销售额的18%。同年，在2008年，英博改名为百威英博，安海斯-布希也成为了百威英博公司的全资子公司。

2016年，百威英博(AB InBev)以超1000亿美元收购了英国的南非米勒(SABMiller)。该交易当时预计每年会产生超过14亿美元的收入，相当于南非米勒销售额的9%。

2. 财务型收购

财务型收购又称金融收购，通常会根据财务业绩来评估公司价值进行收购，包括收入、现金流、EBITDA（税息折旧及摊销前利润）和毛利率。这类买家的典型模式是对直接收购的业务进行估值，然后实施财务控制，构建收入可持续增长机制。

在私募股权里，其标准模式是用股权来作为支付收购价格的一部分，然后通过大量贷款获得杠杆，这些贷款可以通过现金流来偿还。

财务收购的目的是用尽可能少的股权来控制尽可能多的股权，这样会获得最高的股权回报。这种策略通常被称为杠杆收购(LBO)。

在历史上，杠杆率最高的杠杆收购或是1980年代初期，美国财政部前秘书威廉•西蒙联手新泽西州前投资银行家雷·钱伯斯用自己很少的钱购买了吉布森·格里诺斯公司（Gibson Greetings Inc），然后转手卖掉。

在这场交易中，每个人只付出了33万美元的初始投资，却收获了7000万美元的意外之财。

事实上，许多私募股权机构集战略买家与金融买家两种身份为一体，通过收购一个或多个相关且较小的标的，进行资源整合。这些方式，提高了盈利空间和交易规模。

如图所示，add-on（附加型）收购已经成为金融买家一个越来越重要的工具。对于较小的个人企业来说，这也是一个重要的退出途径。事实上，PE已把add-on收购作为一种成熟的投资策略。2021年，在美国超过70%的PE收购都是通过add-on的形式。

来源：家办新智点，作者foinsight

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