注册制背景下，北交所、上交所、深交所不同板块的对比

与科创板和创业板一样，北交所采用注册制，因此我们可以通过全方位对比三大板块，来具体看北交所规则要求的不同。

1、财务指标要求

注册制下，北交所、上交所科创板、深交所创业板上市财务指标均综合考虑市值、收入、净利润、现金流、研发投入等，以支持不同成长阶段、不同类型企业上市需求。

一是，相比北交所，科创板、创业板对于企业的市值、净利润、收入等均设置更高的门槛。

二是，就盈利指标而言，北交所、科创板和创业板分别均有两套盈利指标可供选择，但北交所两套盈利指标均对净利润数额做出要求，而科创板、创业板第二套盈利指标仅要求净利润为正同时要求营业收入不低于1亿元。

三是，就非盈利指标而言，北交所设置三套指标，创业板仅设置一套“市值+收入”指标，而科创板设置四套指标，整体而言，创业板相比更看重企业的盈利能力。

四是，相比创业板，科创板和北交所均增设“研发投入”指标，满足“市值+研发投入+（收入）”的公司，可以申请在科创板和北交所上市，而创业板未设置此类指标。

五是，存在差异表决安排企业，北交所《上市规则》暂未对“存在差异表决安排企业”的上市指标作出专门规定，创业板均要求净利润为正，而科创板未对是否盈利作出要求。

六是，与科创板、创业板相比，北交所目前也是实施注册制板块中唯一未为红筹企业上市提供通道的板块，这与现行制度设计中北交所上市企业均来自于新三板的创新层或精选层企业而目前尚无红筹企业挂牌的背景相关。

2、支持鼓励行业

北交所、上交所科创板、深交所创业板对行业支持鼓励态度各有侧重。

北交所主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统产业转型升级。首批从精选层平移的66家上市企业，其行业主要分布于机械设备、生物医药、信息服务、化工、交运设备等行业。

上交所科创板重点支持六大高新技术产业和战略性新兴产业，同时传统行业中致力于推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革的企业都可以在科创板上市。

截至目前，科创板挂牌上市企业其行业主要分布于新一代信息技术、高端装备制造、生物医药等行业。

创业板定位高成长、高科技企业，互联网模式很多属于技术、模式与服务业融合，尤其受创业板青睐。创业板对于行业的包容性大于科创板。

虽然《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》明确了十二个负面行业，但仍留有余地，即仍支持新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的创新创业企业，体现着对传统产业升级换代的支持。

截至目前，在创业板挂牌上市的公司行业主要分布于计算机、通信和其他电子设备制造、专用设备制造等。

3、股份锁定期

注册制下的科创板和创业板关于股东所持首发前公司股票的锁定期限基本一致，科创板对于核心技术人员的所持首发前公司股票的锁定期限，有特别的要求，而创业板未对此作要求。

另外，与科创板、创业板相比，北交所对于股东所持首发前公司股票的锁定期限的要求更为宽松。公司控股股东、实际控制人及其亲属、上市前直接持有10%以上股份的股东或虽未直接持有但可实际支配10%以上股份表决权的相关主体所持首发前公司股票，仅要求锁定12个月。

4、审核时限

根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》和《注册管理办法》等相关规定，注册制下北交所的审核时限相对科创板和创业板有所缩短。

注册制下的科创板与创业板审核及问询回复周期一般不超过6个月，中国证监会在受理申请文件后，将在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。

与科创板、创业板相比，北交所股票发行上市审核时限相对较短预计为3-4 个月，中国证监会受理申请文件后，将在20个工作日内做出同意注册或不予注册的决定。

但同时需要注意的是，在北交所挂牌上市的企业必须为在新三板连续挂牌满 12个月的创新层挂牌公司。

5、股票估值

在不同板块上市对企业价值的体现程度是企业选择上市板块的重要考量因素之一，股票交易的活跃度也是重要参考因素。在估值和活跃度方面，这3个板块差异较大。

一般而言，科创板上市公司的市盈率最高，其次是创业板，新三板精选层最低。从交易活跃度上来看，科创板与创业板交易活跃度比较高，新三板创新层挂牌公司股票交易活跃度比较低。

当然，设立北交所后，目前精选层66家挂牌公司将全部直接转变为上市公司，投资者将不再以挂牌公司的眼光看待精选层估值。

受上市地位明确和流动性改善预期带动，预计精选层整体估值和流动性还存在较大上涨空间。

6、投资者门槛

科创板要求个人投资者申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于50万元，且参与证券交易满2年。

而创业板要求个人投资者申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于10万元，且参与证券交易满2年。

北交所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》，明确个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者准入不设置资金门槛。自规则发布之日起，投资者即可预约开通北京证券交易所交易权限。

同时，全国股转公司修改了《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，将创新层投资者准入资金门槛由150万元调整为100万元。

此前，精选层、创新层和基础层的投资者“门槛”分别规定为：100万、150 万和200万。现已调整为50万、100万和200万，大幅降低北交所门槛，利好北交所活跃度。

7、交易机制

创业板和科创板股价涨跌幅限制保持一致，股票上市后的前5个交易日均不设价格涨跌幅限制，对股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为 20%，而北交所股票涨跌幅限制比例为30%。

整体而言，相较于目前的A股市场其他板块每日10%的限制（不包括首日上市企业及实施风险警示企业），北交所、上交所科创板及深交所创业板都已相对放开，有利于不同风险偏好的投资者进场。

8、跟投制度

科创板对于保荐机构相关子公司的跟投要求最为严格，而创业板仅要求对未盈利、红筹架构、特殊投票权及高价发行四类公司实施跟投制度。北交所则进一步放宽，未对保荐机构跟投进行强制性规定。

此外，从跟投获得配售股票的锁定期来看，科创板和创业板要求锁定12个月，而北交所则设置较为宽松的锁定期要求即仅要求发行人高级管理人员、核心员工参与战略配售取得的股票锁定期为12个月，其他投资者参与战略配售取得的股票锁定期为6个月。

作为我国多层次资本市场体系的一块重要版图，北交所的建立也标志着资本市场迈出了新一步。除了在制度上的试点，北交所对于企业全生命链的投资，从早期的VC、PE到二级市场IPO以及再融资上都有重要的意义，带来了金融链上多环节的新机会。

来源：JIC投资观察