北交所新股下调发行底价让利市场

据《金融时报》记者不完全统计，近一个月来，已有十余家拟赴北交所上市的企业发布公告调整发行方案，调整内容主要涉及发行股票数量、发行底价、募资总额及用途三大方面，原因系出于证券市场的情况和维护股价稳定需要。

其中，部分公司或是多次下调发行底价；或是底价出现大幅调降，最高降幅超75%；或是将发行底价对标每股净资产。业内人士及市场投资者均关注，这是否意味着北交所定价机制出现调整？调低底价，让利二级市场，能否有效防止破发？

“北交所新股调整发行底价到每股净资产水平，主要是为了增大新股发行询价的空间，让市场化博弈更加充分，定价权更多交给市场，也有助于增强发行价格公允性和估值定价机制的有效性。”接近监管层人士告诉《金融时报》记者，不过，发行底价不等于最终发行价，北交所拟上市企业在实际发行中，也不会以每股净资产水平来定价发行，企业将根据公开发行时自身业绩实际情况和一二级市场情绪，通过询价发行来确定合理发行价。

下调发行底价维护股价稳定

北交所新股发行上市节奏不断加快，与此同时，破发率持续走高。据尚普研究院数据显示，2022年12月，北交所32只新股首日破发率高达87.5%，引发市场关注。在此背景下，合理下调发行底价，让利二级市场，成为发行人和保荐机构保障发行效果、防止破发的主要考量。

2022年12月29日，科志股份发布公告称，根据市场和公司实际情况，拟对申请公开发行股票并在北交所上市方案的相关内容进行调整：发行股票数量上，由不低于2610万股且不超过3150万股，调整为不超过3150万股；发行底价由16.12元/股调整为不低于10.24元/股；募集资金总额由5.03亿元调整为3.61亿元；募资用途调整为智能生产基地建设项目，相较此前方案删除了“研发中心建设”“补充流动资金”等。

还有部分公司是在“闯关”成功后作出调整。2023年1月3日，一诺威在过会当日便发布公告称，经董事会审议通过，拟调整北交所公开发行股票方案，主要涉及发行底价和募集资金用途的调整。其中，发行底价由不低于15.94元/股调整为不低于10.46元/股；募资用途方面删除了“补充流动资金”，调整后募资款项将用于产品扩建项目。

更早之前，凯大催化、驰诚股份等已过会企业也调整了发行股票数量、发行底价和募集资金用途。募资额缩水对企业发展是否会产生影响？面对这一问题，北京南山投资创始人周运南表示，对发行企业来讲，调低发行底价，一般会同时调小发行量，但优质企业可以通过北交所再融资来补充。

值得一提的是，多家公司在调整发行方案时，将发行底价对标每股净资产水平。据百甲科技1月5日公告显示，公司发行底价由4.5元/股调整为3.58元/股。该公司2021年年报显示，每股净资产为3.58元。前一日，新赣江也宣布发行底价从12.5元/股调整为4.53元/股，调整后的底价与公司2021年每股净资产相同。

申万宏源新三板首席分析师刘靖分析称，每股净资产相当于股票价格底线，解除底价“束缚”后，新股报价博弈区间拓宽，定价权交由市场，优胜劣汰的市场环境将增强。

业内预计新股破发率或下降

北交所的底价制度源自新三板的公开发行制度，有利于对“老股东”权益的保护，但在询价发行下却会产生一定干扰。

业内人士普遍认为，此前，北交所新股发行底价在发行人股东大会决议启动公开发行时确定，与发行人实际公开发行的时间间隔较长。在具体操作中，企业发行价格往往围绕发行底价确定，影响到市场化询价功能的发挥。此次北交所新股发行底价调整有助于防止破发，让北交所二级市场拥有更大的获利空间。

对于市场担忧的企业以每股净资产水平来定价发行，会在一定程度上失去对发行价格的指导意义。有分析人士表示，企业应是根据自身实际业绩情况和当时市场整体情绪表现来合理确定发行价，而并非以每股净资产为锚。

刘靖也表示，准新股下调发行底价至每股净资产，或是重塑新股定价机制的开端，北交所新股破发率预计下降。

此外，刘靖进一步提到，对于质地一般的准新股，估值安全垫为首要考量，关注首发估值较二级估值中枢的下折幅度；对于质地优良的准新股，稀缺性取代安全垫打开估值上限，可重点参考行业估值、可比公司估值，并结合业绩变化趋势做判断。

来源：经济参考报

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