高盛、中金等机构热评全面注册制改革：投行处于战略机遇期，研究、定价等能力成胜负手

中国资本市场具有里程碑意义的一项重大改革开年落地，全面实行股票发行注册制改革正式启动。

2月1日，证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等证监会规章及配套的规范性文件向社会征求意见。

这一重磅消息发布后，高盛高华、中金公司、招商证券等多家券商机构火速进行对这一重大改革进行解读。

高盛高华总经理索莉晖向界面新闻记者表示：“全面注册制改革的落地是国内资本市场发展的重大里程碑，其推出广受市场期待，必将释放资本市场支持实体经济发展的更大潜力。注册制改革从试点进入全面实施的条件已经成熟，不仅有明确的上位法支持和司法实践，也积累了超过一千家公司通过注册制在A股上市的经验，市场化发行定价已形成越来越有效的约束机制。可以说，注册制已经受了市场实践的检验。”

“从A股市场结构来看，专业机构投资者正在发挥越来越大的作用，外资机构也看好中国经济发展和A股巿场，持续积极布局中国资产，市场估值也将更趋于理性。在此背景下，注册制将为不同行业、不同发展阶段、不同发展模式的企业优化上市门槛，让更多优质企业得到市场的认可，为投资者财富管理提供更多更好的标的，提升资本市场服务实体经济发展的效率和成果。作为活跃在A股市场上的主要外资券商之一，高盛高华当然也要在改革落地的过程中，进一步压实‘看门人’的责任，不断加强自身管理，推动资本市场业务的发展，更好地发挥连接优秀发行人、投资人以及资本市场的桥梁作用。”

中金公司投行部负责人王曙光表示，全面注册制具有多方面积极意义。一是推动更多科技创新企业借助资本市场的力量实现跨越式发展。二是完善多层次市场体系。三是提升资本市场包容度。四是发行定价更加市场化，利于资本市场更好的发挥作用、支持实体经济。五是激发创新效果不断突显。六是规范市场运行，建立良好生态。

当前，国家着力推动“科技-产业-金融”良性循环，伴随全面注册制落地，A股融资家数及融资额有望再创新高，带动投行综合业务能力提升、实现竞争格局优化，头部券商马太效应凸显。我们认为，投资银行业务处于战略机遇期。

一是改善企业融资环境，为投资银行带来增量业务。注册制下，发行条件、审核机制等方面持续改革优化，不断畅通企业融资渠道。上市标准的多元化推动市场有效扩容，使更多企业有望登陆A股市场，拓展了投资银行业务的客户覆盖面与业务量。

二是基础制度不断完善，推动投资银行充分发挥作用。注册制下，发行承销、交易等制度持续优化。在保荐过程中，投资银行更加注重挖掘拟上市公司的核心竞争力、商业模式、科研创新实力，综合评估公司的价值与风险因素，建立与企业的共赢模式。

三是推动投资银行业务转型，以综合金融服务实体经济。注册制下，投资银行通过不断提升保荐、定价、承销能力，推动业务专业化、市场化、综合化。IPO作为投资银行客户服务的切入点，可带动再融资、债权融资、并购重组等投行业务，也可协同资产管理、财富管理等创造业务机会。投资银行以客户需求为导向，积极拓展业务和服务的深度和广度，构建体系化、平台化的综合实力，向综合金融服务商转变，切实做到全产品、高效率服务实体经济，实现高质量发展。

招商非银指出，全面注册制主要内容概括：（1）发行上市审核方面，建立交易所审核发行上市申请文件、报证监会注册生效的体制，放宽盈利指标，强化以信息披露为中心的审核理念，强化发行人诚信责任和中介机构把关责任。（2）持续监管方面，强化事中事后监管，优化退市条件。（3）交易规则类，放宽涨跌幅比例和投资门槛。

注册制仅对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性做形式审查，发行效率提升，投行项目增量涌现。注册制压实券商责任，研究、定价、承销能力成胜负手，投行由上市通道向三投联动模式转型，强者更强加剧行业分化。直投、跟投优化券商盈利模式，资本介入一级市场分享经济增长蛋糕，带动长期ROE上行。

华西证券非银团队指出，注册制的发行上市条件的包容性明显增强，对实体经济特别是科技创新企业的服务能力显著提升，多层次市场的板块架构和功能更加完善。最受益的是新兴产业“硬科技”创业公司,全面注册制打开融资渠道,这将降低产品试错、技术攻坚的资金成本。

此前，我国部分科技企业受A股上市条件和股权架构约束选择到境外上市，这部分企业的营收大部分在国内、享受中国人口红利和工程师红利、受产业政策支持而主导国际产业链，境外投资者可以参与投资并分享企业成长的投资收益。

注册制试点有力地改变这种状况。科创板、创业板多元包容的发行条件给予未盈利企业、存在红筹架构、差异化表决权企业得以登陆国内资本市场的机会。“硬科技”、创新创业企业的IPO接踵而至，成为A股市场企业端的源头活水。

创投公司募投管退的运转将更顺畅，稳定畅通的退出渠道让创投公司的资金利用率大幅提升。多层次资本市场将与科技产业、风险投资构建无缝衔接的价值发现和筛选机制，加速了科技与资本的融合，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。

川财证券研究所所长陈雳认为，全面注册制将带动企业IPO、再融资等业务需求增长，券商投行业务预计将实现较快增长，此外研究、资管等相关业务也有望因此受益。全面注册制的落地将带动更多企业实现上市融资，引导资金流向区域内优质企业与重点发展领域，促进“专精特新”型企业发展，同时也有利于助力地区民营经济发展壮大，从而推动区域经济结构优化与转型升级，实现高质量发展。

海通研究则指出，我国全面深化注册制改革，亦是为了顺应发展新兴产业的战略需求。一方面，全面注册制有望改善A股行业结构，19年以来在注册制改革试点的推动下A股IPO项目数量和规模稳步提升，全面注册制下，随着越来越多新兴产业公司在A股上市，市场中新经济的比重进一步攀升，进而对我国产业转型升级趋势形成助力。

另一方面，全面注册制推行后A股估值和交易结构或将进一步分化。过去小市值公司也具备可观的“壳价值”，注册制使得“壳价值”被极大压缩，从而使得上市公司股价表现与基本面的联系进一步加强。借鉴美股与港股市场交易向龙头公司集中的趋势，随着注册制改革的全面深化，A股市场整体的交易结构或将持续偏向龙头公司，小盘股的估值溢价有望进一步压缩。

来源：界面新闻