北京出大招：明确国资基金份额转让和退出路径！

中国S基金行业迎来一份里程碑意义的重要文件。

2021年6月25日，北京市地方金融监督管理局、中国证券监督管理委员会北京监管局、北京市人民政府国有资产监督管理委员会、北京市财政局、北京市经济和信息化局、北京市科学技术委员会、中关村科技园区管理委员会联合发布《关于推进股权投资和创业投资份额转让试点工作的指导意见》（京金融〔2021〕217号，以下简称“《指导意见》”）。

2020年12月10日，中国证监会正式批复同意北京开展股权投资和创业投资份额转让试点，这是全国首个也是目前唯一的份额转让试点，VC/PE行业翘首以盼的S基金交易平台终于面世。

2021年4月，北京股权交易中心发布了与股权投资和创业投资份额转让相关的11项业务规则，在全国率先为S基金份额转让提供了规范指引，填补了当下国内S基金交易规则体系的空白。

而今，《指导意见》也高效出台，这是国内首个基金份额转让交易的指导意见。这体现出北京市对于发展S基金的坚定决心，此次北京率先在全国建立私募投资基金份额转让政策体系也是恰逢其时，在S基金发展热潮席卷行业之时，为全国S基金市场发展打出了“北京样板”。

《指导意见》共7大章、14条，包括总体要求、明确国资基金份额转让和退出路径、探索建立基金份额登记备案和出质服务体系、支持设立私募股权二级市场基金、完善份额转让试点服务支持体系、建立与行业管理部门的基金份额变更信息对接机制和保障措施。金融小镇网就其中亮点进行汇总解读：

—— 国资基金的退出需求不可谓不庞大：在中国股权投资行业，国有资本牢牢占据着“C位”。根据母基金研究中心最新发布的《2020中国母基金全景报告》，在中国母基金行业，国资（含市场化母基金）的比例超过了90%，政府引导基金占据着近80%的比例。

支持国资相关基金份额进场转让，这为许多产业基金尤其是引导基金解了“燃眉之急”。

根据2011年财政部、国家发展改革委联合发布的《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》，产业基金的存续期限原则上不超过10年。

近两年，国内最早设立的一批引导基金陆续进入退出期，退出压力成了困扰许多引导基金的难题。

对于引导基金来说，母基金通过子基金退出，实质是子基金的退出问题，而目前主流的基金退出方式还是通过IPO、并购、回购这几种途径来退出，相当于是千军万马过独木桥。随着退出时间的到来，建立规范的二手份额交易市场迫在眉睫。

“通过不断完善市场交易的政策体系，在全国填补了这方面的政策空白。”北京市地方金融监督管理局副局长李妍表示，比如国资基金份额要怎样交易、需要什么样的程序，之前是没有明确规定的，此次意见就非常明确地提出，鼓励和支持国资基金份额参与进场交易。

在通过S基金方式退出方面，这支国家级母基金已经有了“示范”：今年，国家科技成果转化引导基金发布退出公告的天津天创盈鑫创业投资合伙企业（有限合伙）、北京君联成业股权投资合伙企业（有限合伙）、上海绿色技术创业投资中心（有限合伙）均为转让退出，即通过S基金的方式退出。这也为有类似想法的引导基金退出进一步探明了道路。

“简化国资相关基金份额转让审批流程，采取市场化方式确定最终转让价格。”这将为国资基金的退出提供高效便利的解决路径，在《指导意见》的引领下，预计北京股权投资和创业投资份额转让试点也将出台相关具体规则的建设，让国资份额转让有章可循，对国资基金的份额转让起到引领与示范作用。

——2021年，S基金行业向着成熟发展再迈出一步。在中国目前信用相对缺失、退出受阻的环境下，整个资本市场对于基金退出路径多样性的需求随之提升，很多卖家出于流动性需求对价格不敏感，S基金的优势也越发凸显。

今年，S基金开始大爆发，外资S基金涌入的同时，本土S基金也在迅速成长。

重磅S基金交易接二连三达成，LGT 资本成功募集60亿双S基金、君联资本宣布完成2.7亿美元医疗续期基金交易、不惑创投完成人民币转美元的基金重组、深创投S基金与华盖资本联合发起设立国内首只人民币架构的重组接续基金……近日，越秀产业基金S基金（简称“越秀S基金”）、深创投S基金等也完成了上海半导体装备材料产业投资基金的份额受让投资。截至目前，越秀S基金总投资金额超过10亿元，包括三峡金石基金、中金并购基金、智创基金等。据悉，上海半导体装备材料基金总规模50.5亿元，国家大基金是其重要参与方。自运营以来，该基金在半导体材料和设备领域布局了多家重点企业。

地方政府也开始关注S基金，近日，山东省淄博市就设立了一只S基金。海南省人民政府办公厅在《海南省以超常规手段打赢科技创新翻身仗三年行动方案（2021-2023年）》中也提到，鼓励参股政府投资基金的股东或其他投资者依法依规购买政府所持基金的股权或份额。

而今，北京明确提出支持发起设立S基金、支持外资机构在京设立S基金，并对相关事项予以大力支持，可以预料到，北京地区的S基金将迎来前所未有的发展机遇，北京也有望成为S基金业态的集聚之地。据悉，在北京市地方金融监督管理局的推动下，清科、英国科勒资本、中关村发展集团已在京新设S基金。

——在受让方方面，北京份额转让试点的范围包容性很强：银行理财、券商、保险资管、信托公司及专业化第三方资管机构等市场主体均可以参与，并且还着重强调了鼓励现有母基金引入S策略。

当前，在S基金的火热风口下，众多母基金开始纷纷布局S基金。

母基金能够第一时间接触到优质的二手份额，和市场中的优秀GP保持合作关系，既有捕获投资机会的视野，也有参与投资的能力。许多希望进行S交易的LP，即便不是母基金出身，在后续的发展中也都设立了母基金，再利用构建的生态圈为后续的S交易提供雷达服务。

在近日成功举办的中国S基金峰会上，上海科创基金总裁杨斌表示，S基金交易仍然市场化程度不够，交易中心解决的问题首先是解决交易的合法性，另外就是解决规范性的问题。市场化的核心就是底层资产在配置的时候是不是市场搭配的，这决定了后面交易是不是活跃，如果底层带有非市场化因素配置，那这部分的资产是不是具备有更多的买家，这是一个需要思考的问题。市场化的核心底层就是资产配置的市场化，但是真正市场化的母基金占比非常小，要让市场活跃应该有更多市场化母基金的出现。

当前中国S基金的发展尚处于早期阶段，募集数量和募集规模都与国外差距较大。作为境内股权投资的一片蓝海，方兴未艾的S基金领域还是一个新兴小众市场，又同时具备专业性强，信息高度不对称的特点，许多人用“雷声大、雨点小”来形容中国的S基金交易市场。

在市场上一直对S基金有压价、折扣、捡漏、接盘侠等这些“刻板印象”的存在。

对此，在深创投S基金部总经理吕豫看来，S基金更像是在市场上挑选不同年份的红酒，要优中选优，以获得更大的增值空间。“其核心竞争力在于对价值的认知、判断和再造。”吕豫表示，S基金通常挑选有较好发展前景的“龙头”资产，这些资产经过前期VC/PE的投资和培育，再加上S基金的赋能之后有较高实现IPO的可能性。

在此前的中国S基金峰会上，汉柏巍董事总经理单丽红介绍，在中国，S基金是机遇与挑战并存，中国母基金市场、S基金市场、直投市场，都会是向中国特色的市场发展。汉柏巍专业做S基金的团队有三十四年的历史，能获得很好的业绩可以归结为三点。第一点，母基金、直投和S基金的平台有非常好的协同效应。第二点，拥有非常专业的团队。第三点，抓住市场的大机遇。

“整体来说，全球在二级市场上交易的资产质量是越来越好的，大的市场也很不错，这给S基金投资人带来了越来越多的好机会。从经验来说，打折并不是最重要的，从投入到卖出S基金的时候，在增量里只有不到20%来自于投入时的折扣，80%来自于投入后资产的升值，所以选优质的资产是最重要的。但如果市场大势有变的话，也要在配置上适当地做一些调整，这样能抓住一些比较独特的市场机会。”单丽红表示。

此前，在“蹒跚学步”的中国私募股权二级市场中，信息不对称导致难以分清商品好坏，只愿意付出平均价格。因此，北京股权投资和创业投资份额转让试点所起到的意义至关重要。

本次北京发布的《指导意见》更是直指行业痛点，明确国资基金份额转让和退出路径、探索建立基金份额登记备案和出质服务体系，正如北京股权交易中心总经理成九雁表示，份额转让市场良性发展的关键是实现常态化交易，“意见出台将改变过去转让时的一事一议，让份额转让有章可循，进一步优化提升转让的效率和规范性。”

随着越来越多的本土S基金设立，随着北京股权投资和创业投资份额转让试点的建设完善，中国私募股权二级市场将在2021年迎来关键性的机遇。我们也期待着北京股权交易中心后续具体配套细则的落地，相信这将为中国S基金行业带来示范效应。（金融小镇网整理自母基金官微，仅作为传播更多新闻资讯，如有侵权，请联系客服删除）