LP智库：中国创投行业正在迎来剧变，政府引导基金需要回归本源

金融小镇网6月20日讯：LP智库创始人国立波就国内创投行业及引导基金最新趋势与特点进行分享。他指出，今年在多重因素影响下，创投行业面临着非常难熬的一段时期。中国创投行业过去存在着的双轮驱动模式暂时失效，美元基金和人民币基金都面临着巨大挑战。

国立波指出创投行业无论是在投资端还是在GP端，都遵循着幂律定律。头部化与长尾构成了行业的基本特征。国内创投机构的头部化自2020年以来更趋明显。基金业协会数据2020年底的数据就显示：管理规模超过10亿元人民币仅占全部创投与私募基金管理人的14%，但管理规模占整个行业的85%，其中管理规模超过50亿人民币仅占全部基金管理人不到4%，管理规模占整个行业的52%。头部10家基金管理人管理规模占整个行业的8.47%。由于创投行业受周期影响较大，只有那些能够穿越周期的投资机构才能基业长青。在幂律定律影响下，规模相对较小的机构，在目前的市场环境下，抗风险能力将遭到极大考验；而对于头部机构而言，过去专注于Pre-IPO的投资策略也在逐步失效，一二级市场估值倒挂带来了高度不确定性。

近年来，知名机构投资策略专项和补短板成为新常态。他认为，中国的创投市场在结构上更像橄榄球型，两头小中间大，成长期阶段资金阶段性过剩和错配，而早期投资和并购阶段资金不足。在注册制不断推进和多层次资本市场的不断完善，中国的创投市场将会像美国一样，加速向两端扩张，投资逻辑也由资本套利为主，转化为价值创造为主。这将推动中国创投行业结构和LP的资金配逻辑置发生巨大的变化。

过去美元基金和人民币基金泾渭分明，美元基金投增量、投模式创新、两头在外；人民币基金投存量、投科技（一般领域的国产替代）。而现在美元基金和人民币基金在加速融合，中美科技竞争和国产替代（高技术领域的国产替代），产业链和供应链安全，使得投资朝着向本土机构有利方向发展。美元基金的投资范式在发生根本性变化。人民币基金在投早投小、向并购延伸。

从LP的角度来看，过往业绩优秀的GP。未来业绩还会可持续吗？这里需要打个问号。

国立波也指出了政府引导基金面临的五大挑战和发展瓶颈：1、资金来源受阻。资管新规使得银行出资受阻，而新冠疫情使得各级财政普遍压力巨大；2、资金账面闲置。这既有财政划拨体制问题，又有同质化竞争下难以找到合适的GP；3、退出难。同股同权退出流程复杂，退出通道有限。引导基金面临流动性不足困境；4、绩效考核、激励与容错机制缺乏。实操中九龙治水，条款缺乏可操作性和针对性；5、利益冲突加剧。不同LP之间的利益诉求存在矛盾，国资出资比例不断提高，社会化资本参与意愿不足。

在此背景下，LP智库认为，政府引导基金存在的核心价值，在于有效弥补市场失灵。而市场失灵不是静态，而是动态的，包括投资阶段失灵、投资产业失灵、投资地域失灵、科技成果转化失灵等等。在实践中要动态把握市场失灵，不同地域和经济发展水平有不同的表现形式。不同地方的政府引导基金，要根据不同经济区域市场失灵的表现形式，总结出自己需要弥补哪方面的市场失灵。这既要有共性，也有个性。

在十四五期间，政府引导基金需要回归本源，走差异化的发展道路。具体来说，中央层级的引导基金更加聚焦投早投小、更加聚焦科技成果转化，让利于民；对于地方层面引导基金，不同地域需要采取差异化发展策略。经济发达地区可以对标中央，进一步聚焦投早投小，而欠发达地区，建议优先发展产业基金和项目基金。

来源：LP智库

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