什么样的CVC喜欢做LP？

这两年，上市公司当中制造业的投资金额与投资活跃度是最高的，其次是房地产行业。这些企业最典型的特征是实体经济且现金流充足。处于稳定期的产业资本做LP投资基金，与优秀的GP合作，在产业链升级的背景下具备天然优势，做LP投资，对于产业稳定期的企业，不仅仅是简单的财务回报，更是“对内升级、对外创新”的重要路径。

全球经济不可避免的进入了下行区间，随之而来的就是地缘冲突加剧，和“逆全球化”。各个主要经济体开始从产业链安全的角度推动产业回流，而中国以强大的制造业基础和创新驱动力，迎来了属于自己的新机会。

在这样的背景下，产业资本以战略创新、技术迭代、产业资源、业务协同与企业赋能的优势，活跃度保持逐年增长的趋势，近9年平均投资数量占一级市场投资总数量的比例达到了近30%。从投资金额来看，2018年产业资本的投资金额占一级市场投资金额的比重达到了顶峰，疫情之后依然保持了较快的恢复速度。

在持续稳定的投资量和企业赋能的加持下，产业资本成为一级市场资本的重要供给。此前，产业资本“机构化”的演变，在《产业资本“机构化”，亲自下场管理基金》的文章中对产业资本直投做了详尽的分析，本文将从在LP投资方面，以投资规模最大的上市公司作为样本，来分析探讨什么样的CVC喜欢做LP。

根据FOFWEEKLY的数据显示，两年上市公司当中制造业的投资金额与投资活跃度是最高的，富士康、贵州茅台、上汽集团已经出资百亿元投资基金，其次是房地产行业。这些企业最典型的特征是实体经济且现金流充足。

根据《2023中国CVC影响力报告 ——产业资本大分流》提出的，产业资本发展需要经历的形成期、扩张期、成熟期与稳定期四个阶段，在不同的产业阶段，产业资本选择实行不同的投资策略，上述企业往往处于扩张期到稳定期。

扩张期的企业需要通过以LP出资来增强自己的产业布局触角，以进行更好的直接投资甚至是收并购，而产业稳定期的行业，通常市值与营收已经达到了一定的高度，且主营业务市场规模边际效应递减。

白酒企业巨头“钱包满满”，主营业务的产能已经扩展到一定程度，参与股权投资主要是为了资金回报。

白酒企业来看近5年的市值与营收增速均放缓，营收与净利润的涨幅主要依靠高端酒市场，行业步入了发展稳定期。为了应对多变的行业格局，提高自身竞争力，白酒企业投资策略普遍以财务型为主，力求高回报，对非主营业务的项目投资占比达到了50%以上。

在LP投资方面，白酒企业出手更大，贵州茅台已出资百亿元投资基金。从贵州茅台发布的出资公告来看，以市场化方式参与设立基金，坚持以“市场化主导、专业化运作、效益化投资”为原则，主要是为了提升资金收益率，为全体股东创造价值。

根据贵州茅台的财报显示，截至2023年一季度末，现金及现金等价物余额达到了1578.19亿元。同期，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份的现金及现金等价物总和为1523.79亿元，贵州茅台的现金超出同行业太多。

根据每日经济新闻的数据显示，贵州茅台在2021-2022年的现金及现金等价物年收益率分别为2.47%、2.73%。而从茅台发布的公告来看，近期计划出资100亿设立的两只产业基金的业绩报酬计提基准均为年化6%（单利），远远超出公司的资金收益率。

白酒企业的产能已经扩充到了一定程度，面对大规模的闲置资金，钱多到流油的贵州茅台自然而然地选择加大股权投资比重，采取分期实缴的方式，借助专业投资机构的优势，提高财务回报率。

富士康、上汽集团围绕产业链上下游布局投资，加强供应链安全自主。

富士康工业互联网股份有限公司（工业富联）分拆自富士康科技集团，是全球领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要业务包含云计算、通信及移动网络设备、工业互联网等。背靠富士康集团，工业富联猛砸几百亿做LP投资。

电子产品行业与宏观经济息息相关，易受到国际贸易和区域贸易波动的影响。当国家及地区经济发生衰退或宏观环境发生变化，将直接影响终端消费水平，进而影响客户端的需求，导致公司的营业收入等降低。

为降低风险，工业富联致力于发挥完善的全球生产布局及产业链优势，秉持产业投资策略，围绕主营业务在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局，与上下游、业务生态圈里的龙头深化合作， 在人工智能、智能制造等领域重点发力。

上汽集团同样围绕产业链布局LP投资。根据上汽集团2022年财报，营业总收入7440.63亿元，同比下滑4.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为89.9亿元，同比下滑51.59%。

对此，上汽集团在财报中表示，2022年产业链供应链运转受阻、市场出现大幅波动、原材料价格高位运行等超预期因素对公司业绩产生了影响。尤其是2022年上半年，汽车产业链供应链运转受阻，供需两端大幅承压，整个行业极为艰难。

为提高产业链供应安全，一方面，上汽集团成立了产业链保障委员会，对存在“断链”的风险点进行研究评估，并协调重点企业采取一系列保供措施。

一方面，砸重金投资多只基金，成为汽车产业链中最活跃的产业LP。从投资范围来看，基金主要投资于汽车产业链创新发展相关的优质企业，围绕“新四化”领域，包括但不限于新能源、智能网联、共享化、智能制造、新材料等方向。

房产行业举步维艰，保利、万科通过股权投资探索商业模式创新项目，寻求新的业务增长。

房地产行业凭借高周转模式，在过去的几十年里得到了飞速发展。为了让行业回归理性发展，央行和住建部在2020年8月联手发布了“三道红线”政策。自此之后，地产公司暴雷的消息层出不穷。

保利与万科共同投资的上海城市更新引导私募基金合伙企业（有限合伙）为股权投资基金，投资领域聚焦于上海市城区的旧城改造、历史风貌保护、租赁住房等城市更新项目。

万科发布公告表示，公司下属子公司参与投资上海城市更新引导基金，是基于公司既定的发展战略，体现了公司“与城市同步发展，与客户同步发展”的长期发展理念，有助于公司深度参与上海城市有机更新，助力提升超大城市安居宜居水平。

我国土地市场正在从增量时代转变为存量优化时代，根据政府工作报告数据显示，2023年，中国常住人口城镇化率已经达到了65.2%。“十四五”规划提出“实施城市更新行动，推动城市空间结构优化和品质提升”，将城市更新提升为国家战略，城市更新成为各地政府与企业的重点发展目标。

城市更新是城市治理的新发展路径，面对新的市场机遇，万科、保利正在加速布局进入房企的新发展赛道。

此外，建设银行与万科共同设立的建万住房租赁投资基金，将以资产收购、股权投资、经营权购买等方式，投资收购房企存量资产，提供优质高效的市场化长租房或保障性租赁住房。

通过上述分析，FOFWEEKLY总结出产业资本进行股权投资的几个核心特征：

1）现金流充沛，加大财务回报，提高资金收益；

2）维持产业链供应链安全，加速构建全产业链发展模式；

3）优化存量资产，寻求业务第二增长极

处于产业稳定期的企业，通常都面临着一个问题，即生产要素与市场规模达到了一定边界，同时受外部环境等因素影响，主营业务的生长空间较为有限。对内，亟需通过商业模式创新转型，寻找业务第二增长极；对外，需要把控产业链供应链自主可控问题，掌握核心生产技术，提高世界范围内的企业竞争力。

把钱交给专业的人做投资，从LP的身份切入某些赛道，广泛布局产业链上下游，从而获得可观的财务回报，听起来是个双赢的决策。然而，股权投资周期长、风险较高，到底能否能为企业带来可观的回报还需要时间观察。

FOFWEEKLY近期指出，一级市场正面临着“无差别出清”。在资产端，产业升级和国产替代成为主题，高精制造、硬科技、新能源等行业的项目对产业要素的要求超过投资要素的要求。这意味着市场对GP的要求出现了变化。

处于稳定期的产业资本做LP投资基金，与优秀的GP合作，在产业链升级的背景下具备天然优势，做LP投资，对于产业稳定期的企业，不仅仅是简单的财务回报，更是“对内升级、对外创新”的重要路径。